[论文概要】本文基于代理理论，研究上市公司现金股利政策与公司管理之间的关系。公司管理在显然上是时代理问题的管理，是对代理人机会主义不道德的管理。现金股利需要减轻股东与经营者、大股东与小股东代理冲突，充分发挥公司管理效应。

[论文关键词]现金股利；公司管理：代理理论 　　公司管理水平与股利政策之间不存在密切的联系：公司管理水平不会对股利政策产生影响，同时．合理的股利政策也将优化公司管理；从解决问题的问题来看，两者都能减少代理成本。因此本文基于代理理论，将现金股利与公司管理划入一个联合的分析框架，分析其与众不同关系。

　　 　　一、公司管理与代理理论 　　l976年，詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)明确提出了代理理论，其将代理关系定义为一种契约。一个人或更加多的人(即委托人)聘请另一人(即代理人)代表他们来遵守某些服务。

当双方都是效用最大化者时，由于利益的不完全一致就不会产生代理问题。根据有数研究成果．因股权融资而产生的代理问题主要有两类。　　(一)代理问题的展现出：两类代理问题 　　1．股东一经理人之间的代理问题自从美国法学家Berle和经济学家Means(1932)明确提出随着股权的集中，现代公司早已再次发生了“所有权与控制权的分离出来”命题以来，人们渐渐坚信，由于掌控公司实际控制权的经营者与所有者之间目标函数的差异，经营者近于有可能为了执着个人利益最大化，而采行背离公司利益最大化的机会主义不道德，伤害所有者的利益。

也就是说，当一位管理者享有一家企业1o0％的股权时，他所作出的使其自身效用最大化的决策同时也是使股权所有者效用最大化的决策，并且企业的绩效也超过了在该管理者掌控条件下的最大化。但当管理者享有的股权大于100％时，即使他努力工作，减少了企业的绩效，但由于其拒绝权大于1oO％．因此他也不有可能获得全部的由于努力工作减少的收益．却要分担这种不道德(努力工作)的全部成本。假设管理者是执着个人收益最大化的，那么这时他们就不会增加在管理公司资产方面投放的精力，同时通过减少额外津贴，如翻新奢华的办公室、公款购人奢华的轿车或者创建企业帝国(展开违宪的企业扩展)、拒绝接受交还企业控制权等方式来减少自己的非现金收益。在这种情况下，由于管理者投放精力的增加和用作非现金收益的企业资产的减少．企业绩效毫无疑问将有所上升，因而，较低股权所对应的企业价值或者说其收益将高于管理者自己享有100％的股权时所理应的水平。

这两种收益水平之劣就包含了第一种外部股权的代理成本。　　2．有限公司股东部分股东之间的代理问题 　　在Berle和Means显然，股权高度集中是造成现代公司经常出现“两权分离”的根本原因，然而，目前许多学者的国别较为成果己经指出。对大部分国家的公司而言。股权集中度相比之下多达了原本的预期。

并且许多公司都不存在着控制性的股东。在新兴市场，所有权集中度比成熟期市场更高。Sh1eifer和Vishny(1997)指出，股权集中于在少数有限公司股东手中，造成有限公司股东劫掠小股东问题的再次发生。正如LaPona等(1999)所言，在世界大多数大企业中，主要的代理问题是有限公司股东劫掠小股东。

而不是管理者侵犯外部股东利益。有限公司股东有可能采行多种手段劫掠小股东。

如有限公司股东通过上市公司借贷而获得贷款、股权溶解、关联交易、盗取公司的投资机会或者被迫公司投资于低收益但却不利于有限公司股东的投资项目，缴纳给由有限公司股东派遣的公司高级管理者过低的报酬等。J0hnson等(200O)用于“挪用”(tunneling)一词来叙述有限公司股东移往公司资源的不道德。

在新兴市场上，因为维护小股东的管理机制十分不完善。这类代理问题特别是在相当严重。　　(二)公司管理：代理理论的说明 　　在企业以股权契约对外融资的条件下，股票持有者就是企业的所有者，享有企业的剩下索取权和剩下控制权，股权融资的公司管理效应通过股东对企业的掌控来构建。

股东对公司展开管理的机制无外乎内部掌控机制和外部市场机制。　　１.内部掌控机制 　　股东并无法必要仔细观察和辨别经理人的希望程度和现实水平，这时所造成的双方信息差距就严重影响了契约均衡点的构成，解决问题这一问题的思路：一是让经理人自发性地传递信息；二是通过内部掌控机制的监督，股东通过观察来提供经理人的信息。让经理人有动力自发性地透露自己的信息一般是通过鼓舞兼容合约人手。

在现代公司中，解决问题经理人在事后懒散、内部交易等道德风险的最重要机制设计时，在事前与经理人签定一份创建在可观测变量上的鼓舞合约。鼓舞兼容合约解决问题代理问题的思路是给与经理人员一个更高份额和长年的契约，以使经理人员和投资者的利益需要尽量的完全一致。　　股东所倚赖的另一种内部掌控机制是公司董事会与外部董事。

由于在集中股权结构下，股东仅有作为出资人不有可能常常参予公司的经营活动和对经理人展开监督．所以股东将自身的权利彰显一个公司常设机构——董事会来代理他们对经理的经营活动展开监督，从而减少股东与经理人之间的信息不平面。近年来，外部董事的减少，对中小股东利益的维护起着相当大的起到。

　　2．外部市场机制 　　外部市场机制主要还包括经理市场上的代理人之争和资本市场上的敌意接管，即通过市场竞争传送信号，从而需要对经理人员的效率和信息展开筛选。发育完备的经理市场等外部市场机制对工商管理管理者施加压力．可以被迫他们作出不利于企业价值的决策。

从而恶化外部股权所有者和管理人员之间的冲突。控制权市场是股东可以倚赖的另一个外部信号传送机制。

控制权市场对经理人不道德的约束在于。它使经理人的合约补偿创建在私人可仔细观察的真实世界状态。当经理人与股东之间不存在信息非对称时，股东无法对企业价值较低是由于经理人懒散．还是由于外部环境导致的加以辨别。

信息知情者从外部可以做出合理的辨别，从而提升了股东为经理人制定鼓舞合约时的效率。　　二、现金股利与代理理论 　　(一)现金股利：代理理论的说明代理理论是直到最近才引发普遍注目的说明股利之谜的一种思想，该理论指出，股利的缴纳能有效地减少代理成本。

股利代理理论是与Berle和Means明确提出的所有权与控制权互为拆分问题研究一脉相承的．其首先注目的是股东与经理人员的代理问题．而当前更加多改向对大股东与中小股东之间代理问题的诱导。　　1．现金股利对股东一经理人之间代理问题的起到首先将代理成本理论应用于股利政策研究的是约瑟夫(R0ze伍l982)，他指出，股利的缴纳一方面能减少代理成本，另一方面不会减少交易成本：公司股利派发亲率的确认是现代股利政策理论的演进及其评价在这两种成本之间展开权衡，以使总成本大于。MaJ1moud等(1995)对1972．***年341家公司的现代科学研究结果也某种程度反对的Roze代理理论。

代理成本假说的另一位不可不托的最重要人物是伊斯特布鲁克(Easterbm0k)，他在l984年公开发表的‘0Agencv—C0stEIxplanati仰sofDividends”一文中认为，对股东来说，设计一套机制使得管理层按照他们的利益来管理公司是十分有益的。然而，按照LI5V(20o0)的观点，目前仍没源自股利政策作为投资者与公司内部人拟合契约一部分，且考虑到了筹资方式的有可能范围的几乎令人满意的代理问题的理论模型。

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