一、有色金属行业信用状况有色金属是国民经济的基础工业原料，因其较好的导电、导电、耐用、抗腐蚀或不易延伸等各种性能而被普遍应用于机械、电力、电子、建筑、交通运输等众多领域。一般来说，有色金属同时不具备商品属性和金融属性，其基本面受到中长期供需关系影响，同时短期的流动性和产品溢价受到投资市场需求影响。从产业链的角度来看，有色金属行业覆盖面积上游的采选以及中端的冶金加工。下游行业以电力、房地产及基础设施、汽车、家电居多。

我国有色金属行业特点主要展现出为：强劲周期性、矿石对外依存度低、产业链结构不原始、缺少定价权、高耗能与高污染。近年来，国家经济增长速度上升、市场需求下降、生产能力不足等对立引人注目使得有色金属企业下游市场需求萧条，大部分基本金属价格仍将保持低位运营的态势。

我国有色金属行业正处于产业结构调整的关键时期，不受成本驱动，生产能力逐步向资源、能源非常丰富地区移往；此外，国家相继发售多项政策消弭生产能力不足对立，增加重复建设、出局领先生产能力、希望发展大中型企业、提升行业集中度，不利于增进行业稳定、有序发展，但政策实施效果短期尚难反映。从发债企业财务数据来看，主要指标上升情况有所恶化但仍处低位，利润总额亏损企业减少。

同时，有色金属行业利润向享有电力优势和享有高附加值产品的有色金属企业更进一步集中于，冶金加工企业盈利能力差距将更进一步的不断扩大。总体来看，不受行业市场需求下滑及主要产品价格持续上升影响，我国有色金属行业整体信用质量也经常出现松动。发债企业信用资质更进一步分化，主体级别上调更为集中于。

有色金属行业发债企业一共153家。2016年，共计25家有色金属行业发债主体级别或未来发展上调，在行业发债主体总量中占到比约为16%。其中，企业主体级别上调的有13家，未来发展上调的有12家，级别和未来发展皆上调的有5家。

总体来说，2016年有色行业虽有所转好，但仍未走进下滑，运营压力及信用风险依然较小。下面，本文将通过辨别导致主体级别或未来发展上调的原因，来分析我国有色行业在过去一年主要面对的信用风险。

二、信用级别上调反射的行业风险二、信用级别上调反射的行业风险1、生产能力不足和市场需求下滑变换造成价格持续走低1、生产能力不足和市场需求下滑变换造成价格持续走低作为强劲周期性行业，有色金属行业的景气程度与宏观经济增长速度息息相关。近年来，全球经济仍正处于衰退阶段，国内房地产、基础设施建设增长速度上升，皆造成对铜铝铅锌等有色金属市场需求仍更为下滑。从供需角度分析，不足的有色金属生产能力与下滑的下游行业市场需求互为变换，导致铜铝铅锌等主要有色金属价格持续下滑。从大公评级原理来看，市场需求是企业财富建构能力的显然决定因素。

市场需求是有色金属产品构建盈利目标的显然动因和途径。在大位快速增长、调结构的宏观经济背景下，有色金属下游行业市场需求下降且快速增长动力严重不足。2016年下半年以来，有色金属主要下游行业运营情况有所恶化，但下游市场需求上升依然持续，政府通过财政发力造就基础建设投资仍必须时间。下滑的市场需求直接影响有色金属企业的盈利能力。

从价格来看，下滑的市场价格导致有色金属价格持续走低。对于有色金属采选冶金企业来说，无论销售冶金产品、铁矿的原矿、精矿，其价格皆与有色金属价格密切相关，因此价格的上升对有色金属企业最必要的影响是收益的增加。此外，面临下滑的行业状况，部分企业或是出于通过减产来增加亏损，或者出于环保技改等压力，产量经常出现下降，也造成了营业收入的增加。收益的增加直接影响企业的盈利能力，进而是企业的财富建构能力。

这一影响沦为了2016年以来有色金属发债企业信用资质上升的最广泛直接原因。2、较低的自给率减轻了经营开销我国主要有色金属储量虽然更为非常丰富，但品位偏高并且较难铁矿的矿较多，大自然禀赋条件造成我国铜铝铅锌等主要有色金属自给率较低，大部分冶金企业的自有矿山铁矿无法符合冶金市场需求。我国有色金属资源禀赋较好，人均资源占有量严重不足。

有色矿山经过多年的高强度铁矿，资源供应日益严重不足，冶金生产能力相比之下多达矿山铁矿能力，供需矛盾凸现。依据大公有色金属行业的评级方法，资源赋存与原材料确保是取决于有色企业市场竞争力的一个最重要因素。部分资源对外倚赖程度较高的企业，原矿或者中间产品必须电视剧集，从而在原材料的供给上受制于人，有可能面对原材料质量不平稳、订购量严重不足或者原材料价格大幅度波动造成利润空间受到影响等风险。

原材料确保程度直接影响产品的成本掌控，造成产品价格不具竞争力，进而影响企业的盈利能力。3、计提资产减值损失激化了盈利水平下降造成计提资产减值损失的原因基本可概括为价格下降造成存货公允价值减少以及出局领先生产能力造成设备更新换代。由于金属产成品从生产到销售必须一定的周期，同时自给率较低的特征也要求了电视剧集原矿或者中间产品数量较小，因此在有色金属价格正处于上升地下通道时，订购均价将与销售均价凌空。因此，在整个生产周期内，有色金属价格的持续下降造成了行业内企业必须对仍正处于生产各环节的存货计提存货减值损失。

有色金属产品和原材料存货的公允价值随价格下降而上升，从大公评级原理来看，存货的公允价值上升代表企业可所求资产适当增加，作为初级债务来源的最重要部分，可所求资产的增加直接影响企业的债务来源。此外，作为高污染高能耗的行业，有色金属企业也难以避免出局领先生产能力以及环保的压力。如中孚实业(600595,股吧)2016年关闭了部分领先的电解铝生产能力，涉及的资产计提了大额资产减值损失，对当年的盈利状况造成了有利影响。

4、资金紧张和财务费用低互为因果关系，构成恶性循环由于有色金属行业归属于轻资产行业，企业为保持日常的采选、冶金以及涉及的设备订购确保、矿山勘探、建设、收购等，皆必须持续大量的资金开支。大部分有色企业自身现金流生产能力较好，有色金属企业收益下降，激化了资金的紧绷情况，对融资的依赖度也渐渐增高。面临资金紧张，有色企业被迫采行增大融资杠杆来取得充足的资金并偿还债务届满的债务。

从而在财务上导致有息债务规模更进一步不断扩大、资产负债率低、有限资产占到比提高、财务费用规模不断扩大，债务能力上升的同时也减少了财务开销，激化了对利润空间的传输。这一现象在2015年以来的有色行业企业中具备显著的普遍性，因此也沦为了2016年以来再次发生级别或未来发展上调的有色企业的必要展现出。上文阐释的四个风险点是具有互为因果的内在联系的，它们之间的内在逻辑关系如图1右图。

有色金属行业生产能力不足、市场需求严重不足是行业风险源头。由其带给的有色金属价格下降一方面导致收益和利润的增加，另一方面造成计提资产损失减少。

这两方面的影响必要造成有色金属企业资金紧张，被迫企业被迫增大融资杠杆。这就使得企业有息债务减少，适当的财务费用减少，企业利润上升。

同时，有色金属行业原料自给率较低的属性减少了企业的生产成本，传输了企业的利润空间，更进一步传导激化企业资金紧张，使得企业陷于恶性循环。由此可见，四个风险点并不是彼此独立国家不存在的，而是相互起到，联合影响有色金属行业的信用质量。

三、有色金属行业信用未来发展在简单的全球经济环境，国内经济上行压力大大增大的形势下，整个有色金属工业在调结构和转型升级方面任务仍然较轻，长年累积的结构性生产能力不足和市场供需流失等深层次对立和问题将更进一步显出。但2017年以来，有色金属行业严肃贯彻落实大位快速增长、调结构、胆转型各项政策措施，前进供给外侧结构性改革效益显著，产量稳定快速增长、效益明显改善，产业总体呈圆形平稳运营势头。

所以，2017年底到2018年上半年，对于有色金属行业的信用情况未来发展为平稳。从政策环境来看，国家公布了《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》，具体了有色金属行业的发展方向。

坚决创意、协商、绿色、对外开放、分享发展理念，以供给外侧结构性改革和不断扩大市场需求居多线，培育发展新产品、新技术、生产型服务等新的动能，改建提高冶金传统产业较为优势，强化叛成本、增效益等根本性措施确保，构建2020年可行性竣工有色金属工业强国的目标。严格的行业政策将为有色金属行业营造较好的债务坏境。从市场需求来看，国内之后维持低增长速度的基础设施投资额以及欧美繁盛经济体的实时衰退，铜、铝、锌等金属的市场需求乐观预期未来将会挽回。随着新能源汽车补贴新政的急剧实行，新能源汽车市场需求持续强大快速增长。

其中电池、电机牵涉到到的锂、钴、镍产品市场需求大大快速增长，有力地提高涉及企业的财富建构能力。从价格来看，2016年下半年以来，我国经济大位快速增长持续发力夹住市场需求末端，再行再加政府致力于急剧前进供给外侧结构性改革，有色金属价格广泛下跌。2017年底到2018年上半年，上述政策因素会发生变化，且之前下游行业的衰退影响相继传导到上游的有色金属行业，有色金属价格很有可能更进一步回落。价格的回落将使有色金属企业的盈利能力获得一定的完全恢复。

从经营情况来说，行业生产能力不足状况在未来一段时间内仍将不存在，规模优势的缩减约束了企业盈利能力的充分发挥，再加债务开销累积，行业经营仍面对较小的不确定性，经营压力无法获得较小提高。有色金属大型企业往往矿产资源储备更为非常丰富，或在融资时，享有辖下上市公司必要融资渠道，或在改革方面获得政府的大力支持，外用风险能力较强，而中小型企业在这些方面往往有自身严重不足，外用风险能力比较较强。在加快供给侧改革的时代背景下，按照《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》有关工作决定，2017年底到2018年，有色金属行业将着力改变行业发展方式，由规模扩展改向优化存量、掌控增量；由低成本资源和要素投放改向创意驱动，减缓发展高端材料和实行智能生产，提高中长期快速增长动力。

因此，从长年看，有色金属行业终将走进低谷，行业信用情况将不会更进一步恶化。

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